Beste partner,
Het is dan eindelijk zover, het CC Multi Strategies Chess Capital Fonds SICAV-SIF is vanaf vandaag officieel van start. Binnen enkele dagen zal u hierover van de nieuwe administrator een “contract note” krijgen.
Maar laat ons starten met een dankwoord.
In de eerste plaats omdat jullie allemaal mee overstappen naar deze nieuwe structuur. In de tweede plaats voor jullie geduld. In het verleden was de communicatie vanuit de administrator niet naar onze wensen, vooral de laattijdigheid van de kwartaalberekeningen was een doorn in het oog.
In de nieuwe structuur werken we daarom met een nieuwe partner en valt de controle over deze partner nu volledig bij ons (Joël, Sam en Arnaud, onze bestuurder van Fuchs). In de hele fusie was het contact en de responsiviteit van onze nieuwe partner alvast zeer bemoedigend.
Vanaf nu gaan we ook over op een maandelijkse NAV berekening in plaats van per kwartaal. Elke maand zal u vanuit de administrator een overzicht krijgen van de stand van zaken van uw aandelen. Wij streven ernaar u dit te kunnen bezorgen voor het midden van de daaropvolgende maand. De brieven zoals deze zullen wel per kwartaal blijven.
Een maandelijkse berekening wil ook zeggen dat er vanaf heden maandelijks kan bijgestort worden, en ook elke maand kan uitgestapt worden.
Zal AI de wereld veranderen?
Qua commentaar op de beurs of economie algemeen is de titel van de nieuwsbrief van een half jaar geleden nog steeds erg toepasselijk. Op vele vlakken zien we dat de korte termijn pijn op de beurs flink wordt onderschat en de lange termijn pijn wordt overschat.
We krijgen naar ons gevoel nog meer dan ooit een tweedeling tussen sectoren die worden opgehemeld en sectoren die worden behandeld als afval. Het is in zo’n sector dat we door selectie van de bedrijven nu koopjes kunnen vinden.
Het verbaast ons wel dat er al zo snel nieuwe bubbels worden geblazen op de beurs. We zijn nog maar net af van de SPAC’s, NFT’s en andere zaken en daar is Artificiële Intelligentie al.
Zal AI de wereld veranderen? Ja absoluut. Maar wat gaat de grootorde daarvan zijn? Is het een nieuw iPhone of internet moment? En maakt het op lange termijn allemaal zoveel uit? Voor sommige bedrijven wel, voor anderen helemaal niet. Maar net als in het verleden hebben de automatisering en het internet niet gezorgd voor een economische kaalslag, AI zal dat nu ook niet doen. Net als bij de opkomst van het internet en de iPhone zullen oude economische zaken uitsterven, maar er zullen eveneens nieuwe ontstaan. Hoe we werken, welke jobs en bedrijven er zijn, zal veranderen, maar ook daar passen we ons aan aan. Net als in het verleden aan de stoommachine, de trein, elektriciteit, de auto, het vliegtuig, internet,… .
Op de beurs is alles wat naar AI neigt nu immens populair. Kijk bijvoorbeeld naar Nvidia. Nvidia is een topbedrijf dat mogelijks het bekendst is van haar grafische kaarten voor computers, maar ook actief is in andere onderdelen waaronder supersnelle chips die gebruikt worden voor AI.
Ondanks dat dit een topbedrijf is, dat zeker zal profiteren van de hele evolutie rond AI, ziet het ernaar uit dat dit geen goede belegging zal zijn. Momenteel staat Nvidia te koop op de beurs aan 34x de omzet. Ja, u leest het goed, 34x de omzet, nog niet eens de winst. Nvidia noteert nu aan 218x de winst van de afgelopen twaalf maanden.
Als je zo’n cijfers ziet, dan moet je je als belegger toch afvragen, wat kan ik hier nog op verdienen? Zelfs als de wildste voorspellingen uitkomen, wat is dan je potentiële rendement?
Als we dan kijken naar onze portefeuille, dan zien we weinig bedrijven waar AI een forse impact zal hebben. We zien AI hen het leven gemakkelijker maken, maar we zien geen disruptie die hen overbodig zal maken.
Voor Tessenderlo zullen meststoffen, gelatine en weefgetouwen nog steeds nodig zijn. Cake Box zal geen taart minder bakken, Deceuninck zal zijn ramen nog steeds leveren bij een nieuwbouw of verbouwing , de laserscreeds van Somero zullen nog steeds de beste manier zijn om beton te vlakken en we gaan nog altijd de cadeauartikelen van Smartphoto schenken. En zo kunnen we voor al onze bedrijven doorgaan.
Net zoals we in de vorige videovergadering de vraag positief beantwoorden of onze bedrijven een wereldoorlog zouden overleven, zijn we ook overtuigd dat ze Artificiële Intelligentie zullen overleven.
Het mooie aan waardebeleggen
Het mooie aan waardebeleggen is dat je kan (moet?) focussen op de lange termijn, zodat je je ook niet moet bezighouden met korte termijn perikelen zoals een aanpassing van manier van werken. De grote opportuniteit is ook dat slechts weinigen op lange termijn kijken waardoor er in de markt altijd kansen zijn voor waardebeleggers.
Het nadeel is tegelijk ook dat slechts weinigen op lange termijn kijken, waardoor je als waardebelegger ook altijd veel geduld moet hebben voor je gelijk krijgt, en dat je belegging bovendien eerst nog een lange tijd de verkeerde richting kan uitgaan. Lange termijn beleggen is een gevecht van ratio tegen emotie.
Er zijn twee zaken die de koers van een aandeel op de beurs drijven. Op lange termijn zijn dat de winsten die het bedrijf genereert, en daarmee ook de groei van deze winst. Op korte termijn is het de prijs die iemand bereid is te betalen voor diezelfde winst, ofwel het sentiment. De ene moment zijn beleggers heel pessimistisch en zijn ze bereid slechts 5 of 6 keer de winst te betalen voor een bedrijf, en dan krijg je ook gekke uitschieters van euforie zoals Nvidia, waar ze opeens bereid zijn 218 keer deze winst te betalen.
Wat iemand bereid is te betalen en wanneer dit sentiment keert, is niet te voorspellen. Wat de winst gaat doen is makkelijker in te schatten. Als je daarbij ook nog door eventuele tijdelijke problemen kan kijken en focussen op de lange termijn, dan zie je wat op lange termijn de drijvende factor zal zijn van je beursopbrengst.
Als de winst en winstgroei dan toch het belangrijkste is, is de aankoopprijs dan van belang als het zeer sterk groeiende bedrijven zijn, zoals mogelijks Nvidia? Ja, want die groei is niet oneindig en bovendien kan er altijd een plotse verandering optreden waardoor de groei verschrompelt of zelfs compleet wegvalt.
Onverwachte zaken gebeuren vaker dan je denkt bij het beleggen en als je dan te veel hebt betaald doet dit veel pijn. Ideaal zijn dan ook groeiende bedrijven die je relatief goed kan inschatten, maar waar je niet betaalt voor die groei.
Zo’n groei moet ook niet altijd geweldig groot zijn. Soms kan een traag groeiend bedrijf een geweldige belegging zijn. Zeker als deze jarenlang goedkoop eigen aandelen kan kopen, zoals Tessenderlo nu aan het doen is en voordien Picanol deed met de aandelen van Tessenderlo.
Wat de korte termijn ook brengt, op lange termijn hebben wij het volste vertrouwen in onze portefeuille. Af en toe zullen er bedrijven tussen zitten waar niet alles loopt zoals gewenst en zullen we een verlies moeten slikken, maar het merendeel van de bedrijven blijft goed draaien, daarom zien wij de toekomst rooskleurig in.
Transacties 
In de toekomst zal het aantal transacties lager liggen dan in het verleden. Sinds begin dit jaar werd Bonava, Marinemax en Nextensa gekocht. Waarvan Marinemax een kleine startpositie waar we nog bekijken of we deze uitbreiden of terug liquideren. Zowel Bonava als Nextensa zijn samen met Bellway actief in projectontwikkeling waarbij ze hele wijken inrichten. De bouwsector wordt momenteel vergruisd op de beurs en daar zien wij met deze bedrijven goed gespreide kansen gaande van Oostenrijk tot Zweden en Engeland en alles ertussen.
Daarnaast werden bestaande kernposities uitgebreid: Sofina, Tessenderlo en Somero. Waarom het verder zoeken als je al zeer mooie bedrijven in portefeuille hebt die goedkoper werden?
Op de dag van het afsluiten van de NAV voor de fusie op 12/5 was er nog geen verkoop gebeurd. Pas in de weken daarna werd Kernel verkocht.
Kernel is een Luxemburgs bedrijf met landbouwactiviteiten in Oekraïne dat noteert op de beurs van Polen. Kernel werd fors onder haar boekwaarde gekocht vanwege de dreiging van de oorlog in Oekraïne. De analyse van toen, dat Rusland niet verder zou komen dan de oostelijke regio’s bleek correct, maar de impact van de blokkering van de uitvoer werd onderschat. Op zich bleef Kernel goed presteren onder de omstandigheden en de vruchtbare grond in hun bezit zal op lange termijn ook haar waarde behouden, kortom geen reden tot paniek.
Maar,… vanwege de enorm gedaalde beurskoers besloot de hoofdaandeelhouder een bod te doen op alle aandelen van Kernel, onder de beurskoers van dat moment, met als drukmiddel het van de beurs halen van Kernel. Dit belachelijk laag bod is eigenlijk een slag in het gezicht van de andere aandeelhouders. Niet enkel wij vonden dit, maar ook andere fondsen zoals Lind Value, waar we dan ook mee overlegden. Echter net zoals Lind Value hebben wij moeten erkennen dat de beurs van Polen nog niet van dezelfde orde is als deze in West-Europa en Amerika. De bescherming van de kleine aandeelhouder is niet afdoende waardoor wij genoodzaakt werden om aan deze belachelijke prijs uit te stappen.
Het fonds
Onderstaande resultaten hebben betrekking op de NAV berekening die werd gemaakt voor de fusie, met als afsluitdatum 12 mei.
Vanaf heden wordt er ook een onderscheid gemaakt tussen de A-klasse en de T-klasse in de rapportage. De grootste verliezers en winnaars zijn voor beide klassen uiteraard dezelfde.
Sinds 1 januari van dit jaar zijn dit de grootste winnaars en verliezers:
Sinds de start van het fonds (ook voor de merger) geeft dit het volgende beeld voor de bedrijven die nog steeds in portefeuille zijn.
U merkt Kernel hierbij nog op, vermits de verkoop pas gebeurde na het afsluiten van deze cijfers.
Onze vijf grootste posities en cash waren op 12 mei:
Resultaten T-Klasse
De T-klasse werd pas geopend in oktober 2021, cijfers van voordien zijn herrekend prorata de prestatie van de A-klasse.
De door ons berekende intrinsieke waarde per aandeel T-Klasse bedraagt €1.512,76 en is met een verschil van 74,6% opnieuw opgelopen.
Resultaten A-Klasse
De door ons berekende intrinsieke waarde per aandeel A-Klasse bedraagt €1.853,52 en is met een verschil van 74,6% opnieuw opgelopen.
Zolang wij deze intrinsieke waarde kunnen laten aangroeien, ondanks opnieuw een kleine neerwaartse aanpassing (Foot Locker) zijn wij tevreden, de koers zal met de tijd wel volgen.
Bedrijfsnieuws kernposities
Cake Box heeft een positieve update gegeven over het boekjaar dat eindigde op 31 maart. Ze verwachten een omzetstijging van 5% voor het hele jaar, na een moeilijke eerste jaarhelft. De winst wordt verwacht in lijn te liggen met de marktverwachtingen.
De kosten voor ruwe materialen zijn gestabiliseerd en de transportkosten zijn afgenomen, wat zal leiden tot een kleine verbetering van de marges in de tweede jaarhelft.
Ondanks de stijgende kosten hebben de franchisees de marges op peil kunnen houden door hogere verkoop, ondersteund door marketing. Cake Box en de franchisees hebben selectief prijzen verhoogd om klanten niet af te schrikken, maar desondanks zijn klanten blijven komen en zijn er nieuwe klanten gewonnen.
Er zijn 20 nieuwe winkels geopend, waardoor het totaal op 205 komt. Hoewel dit vier winkels minder is dan vorig jaar, zijn er geen sluitingen geweest, wat enigszins verrassend is. De nettokaspositie van Cake Box is eind maart gestegen tot £6,3 miljoen, wat aangeeft dat het bedrijf nog steeds rendabel is.
Tessenderlo verkocht haar belang in Rieter Holding. Tack verkocht ook privé participaties en wil zich duidelijk focussen op waar hij de plak kan zwaaien. Dat ook zijn dochter nu deel uitmaakt van de raad van bestuur in plaats van te zetelen bij andere bedrijven, beschouwen wij als positief.
Volgende vergadering
We behouden het ritme van driemaandelijkse videovergaderingen. We plannen de volgende meeting op donderdag 27 juli. Deuren open vanaf 19u15, start om 19u30.
Chess Capital Q2 kwartaalvergadering
Donderdag, 27 juli · 7:15 – 10:30pm
Tijdzone: Europe/Brussels
Deelname-informatie voor Google Meet
Link voor videogesprek: https://meet.google.com/vst-mrcv-diu
Of kies: (BE) +32 2 896 38 97, pincode: 923 939 360#
Meer telefoonnummers: https://tel.meet/vst-mrcv-diu?pin=3741453114994
Wie vragen heeft over deze brief of de overgang naar het nieuwe fonds weet ons vroeger te vinden.
Afsluitend willen we nog melden dat we vanaf juni opnieuw open staan voor nieuwe partners. Wie ons wenst te introduceren aan vrienden of kennissen mag ons natuurlijk altijd een seintje geven.
Met vriendelijke groet en bedankt,
Sam & Joël